11 月挖機銷量同比+66.89％，海外市場持續(xù)復蘇

2020 年 11 月挖機銷量 32236 臺，同比+66.9％，高增長依然是主旋律。 11 月國內銷量 28833 臺，同比+68.1％；出口 3403 臺，同比+57.8％，海外市場保持復蘇態(tài)勢。2020 年 1-11 月合計銷售 296,075 臺，同比+37.4％，延續(xù)全年持續(xù)回升態(tài)勢。其中國內 265437 臺，同比+38.5％；出口 30528 臺， 同比+28.8％，在總銷量中占比 11.5％，與出口增速保持回升，Q4 以來海外出口復蘇強勁。

中挖繼續(xù)引領行業(yè)增長，龍頭品牌集中趨勢延續(xù)

國內市場分噸位來看：11 月小挖（0-18.5t）銷量 19,091 臺，同比+72.5％；中挖（18.5-28.5t）銷量 9,134 臺，同比+151.1％；大挖（>28.5t）銷量 4,011 臺， 同比+63.4％。11 月國內小挖/中挖/大挖銷量占比分別 59.2％/28.3％/12.4％， 同比-4.80pct/+7.30pct/-1.60pct。伴隨著大型基建及地產(chǎn)項目開工，Q2 以來 中大挖增速持續(xù)回升。 龍頭廠商引領行業(yè)增長，份額持續(xù)提升。12 月國產(chǎn)龍頭挖機單月同比 +113％，其中小/中/大挖分別同比+98％/194％/68％；單月市占率超 33％再 創(chuàng)新高，我們判斷各位噸份額均有提升，中小挖較為顯著；累計同比+47％， 累計市占率 27％。國產(chǎn)第二名單月同比+87％，累計市占率 16％；海外龍頭 單月同比+16％，累計市占率 10％。

2021 年挖機有望開門紅，看好國產(chǎn)龍頭戴維斯雙擊的機會

12 月核心零部件廠商挖機油缸排產(chǎn)同比大幅增長 40％以上，排產(chǎn)量創(chuàng)年內新高，顯示下游挖機需求旺盛持續(xù)，我們預計全年挖機銷量有望達 33 萬臺，累計增速升至 40％左右，2021 年迎接開門紅則是大概率事件。海外 出口回暖、國四法規(guī)切換、地產(chǎn)基建投資穩(wěn)定增長、小城鎮(zhèn)及新農(nóng)村建設 等因素催化下，工程機械內在增長動力持續(xù)，我們預計 2021 年挖機行業(yè) 銷量有望實現(xiàn)正增長。未來幾年工程機械行業(yè)波動估計維持正負 5-10％， 波動率將比上一輪要小很多，2024 年后有望進入下一輪大的更新周期。 行業(yè)景氣度拉長，利于估值水平穩(wěn)定。對標海外龍頭，國內龍頭三一、 中聯(lián)等 PE 較低，而受益于國內市場景氣延續(xù)、集中度提升及全球化推進，國內龍頭業(yè)績具備較高成長性，看好后續(xù)國產(chǎn)品牌戴維斯雙擊的機會。

投資建議：重點推薦三一重工：數(shù)字智能化+國際化持續(xù)帶來業(yè)績彈性，全球競爭力逐步體現(xiàn)帶來估值溢價，看好公司戴維斯雙擊的機會。中聯(lián)重科：起重機+混凝土機龍頭，預計未來三年業(yè)績 CAGR 達 26％，估值存在修復空間。恒立液壓：國內液壓行業(yè)龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險；行業(yè)競爭加劇導致利潤率下滑；全球貿(mào)易爭端加劇。

來源：東吳證券??金融界網(wǎng)站